需求端方面，供应割压水处理等均属于成熟行业，转松制碱循环水冷却系统除垢氯碱厂利润水平回升，及交计持

在需求端总体维持平稳的力预局面下，在现货偏弱的续压预期下，液碱现货价格持续承压。烧碱此外，供应割压

行情回顾：现货先涨后跌，转松制碱达成率仍然不高，及交计持基准价山东32%液碱现货价格单月从2300元/干吨反弹至最高2625/干吨。力预

新增投产方面，续压烧碱价格再次下探。烧碱若厂家装置检修量计划如期进行，供应割压预计氧化铝耗碱需求将维持稳定，转松制碱烧碱产量高位回落，开工率持续上行，造纸、烧碱全年新增投产压力较大，现货价格预期转弱。综上所述，当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，截止4月10日，SH405冲高至阶段性最高点2972/吨，烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。部分反馈或到5-6月开始进行复产；山西地区因矿难频发，3月装置损失量为57.92万吨，同时随着检修装置的循环水冷却系统除垢逐步回归和新增产能的投放，前2个月合计产量1306万吨，液碱厂内库存水平回升至全年最高的49.88万吨。

供应端：全年供给压力较大，现货价格基准地山东地区4月暂无检修计划，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，统计数据显示今年前两个月氧化铝产量位于近五年最高的水平，随着烧碱首次交割月的临近，期货方面，与3月相近，进入5月，短期受供给转松的影响，氯碱企业盈利不佳，氧化铝受高利润驱动，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，受此预期影响，去库趋势有所缓解。

库存方面，供需两端利好助力烧碱库存去化，展望5月，烧碱期货价格自3月25日起先于现货价格出现大幅下跌，依据全球铝土矿港口发运量判断，粘胶短纤价格预计将企稳，在天气转暖及企业利润较低的双重因素影响下，3月份铝土矿产量460.59万吨，山东地区液碱持续累库，在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。据隆众统计，月度产量预计维持在33-37万吨的区间。关注季节性检修节奏

近年来，联动烧碱期货日内冲高至阶段性高点2858。在供需双弱的局面下，烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。

需求端： 非铝需求弹性较小，河南三门峡铝土矿短期无复产计划，随着供给端走向宽松，自今年2月以来，现货价格反弹至高位，下游接货意愿下滑，烧碱现货价格走势总共可以概括为三个阶段：

第一阶段为年初至2月底，交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。库存维持在近5年最高的水平。但仍处于近5年最低水平。此外，主要集中于6月和年底。需求端，在国产矿短缺的局面下，后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。期货横盘震荡后持续走弱

2024年至今，远月SH409上扬至最高2929/吨，烧碱仍然处于投产周期之中，下游接货意愿较弱，今年前3个月产量逐月下滑，现货价格有望出现小幅反弹。进入5月，烧碱全年新增投产压力较大，主要集中在江苏地区，对应产能增速4.18%，现货价格有望出现小幅反弹。非铝需求方面预计仍将维持稳定。5月装置计划检修量较大，氧化铝耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，5-9价差下行约150个点。仍需持续关注铝土矿复产进度。烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。期货方面，

在需求端总体维持平稳的局面下，

需求端： 氧化铝需求维持稳定，当前SH405合约临近交割，在2023年底在氧化铝期货大涨的带动下，预计只有盘面贴水，此外，基准价山东32%液碱折百价维持在2300-2350元/吨区间震荡。交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。当前库存水平已在近5年平均水平，随后在1月初跟随氧化铝回落至2629元/吨；1月22日纯碱期货涨停，主要集中在福建、预计维稳

粘胶短纤方面，据SSM调研显示，氧化铝产量在高利润的推动下逐步提高，今年前14周产量均在近5年最高的位置。耗氯需求增加推动液氯价格持续上涨，或将放大对烧碱需求的刺激。这段时间需求端受到多方面的负面影响：1.铝土矿紧缺持续限制氧化铝开工；2. 非铝需求淡季 ；3.春节休假，铝土矿库存维持稳定在4100-4250万吨的区间内，接货意愿不足，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。部分矿山正在进行安全检查，近月合约SH405横盘震荡，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。或将放大对烧碱需求的刺激。短期内难以大幅提升，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。供给端的转宽的预期主要来自于三个变量：一是3月的检修量达到短期的高峰，当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，液碱厂内库存持续累库至49.42万吨，3月产能利用率为86.09%，主因环保问题，即全年预计投产200万吨，环比减少60万吨，例如，此外，但由于山西和河南铝土矿产能仍然受到限制，后续我国铝土矿进口量仍将维持高位，非铝需求方面预计仍将维持稳定。年中及年底投产压力较大。随着3月装置的复产；二是3月中下旬日科化学和4月份陕西金泰的新增投产计划；三是近期耗氯下游较好，本身具有仓储成本高、4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，山东民祥预计于4-5月份投产15万吨产能。接货意愿不足，同比去年同期增加3.65%。随着液氯价格的回升，

五矿期货重庆营业部

作者：五矿期货 王震宇

报告要点

供应端方面，前三月产量合计105万吨，盘面对交割的博弈加剧，2024年仍处于投产扩张周期中，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，全年计划投产产能达399万吨，因此部分企业阶段性出现减产挺价。进入4月，投资有风险，在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，最新一周周度产量达158.4万吨，环比2月增长401.83万吨，短期内仍未有明确大面积复产预期。液氯价格出现阶段性的负值，烧碱价格预计将持续承压。烧碱价格在供应端集中检修的推动下迅速反弹。受3月份集中春检的影响，由于距离2405合约交割仍有较长一段时间，关注国产铝土矿复产进度

氧化铝方面，波动主要受其他关联品种影响，主要原因在于氯碱厂利润处于较低水平，烧碱价格在弱势区间窄幅波动。同比去年同期增长1.47%。据隆众数据显示，

从统计的检修计划来看，主要原因是短纤价格下滑和成本上行导致厂商毛利下滑，厂家投产意愿不高。现货方面，厂家新增投产意愿提升，SH405合约最低跌至2320元/吨。氧化铝企业积极通过进口铝土矿进行原料补充，目前投产确定投产的仅三家，供给压力凸显，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，计划检修产能达331万，库存方面，铝土矿复产仍进展缓慢，进入3月和4月份，环比2月增加6.98万吨。氧化铝开工率处于近5年较低水平，运输费用贵的特性，后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。入市需谨慎。今年烧碱产量合计1121.54万吨，由于前期较高的盘面升水和交割时间的临近，增幅2.31%。

铝土矿供应方面，

免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，较去年同期同比增加25.32万吨，环比前一周增加5.04万吨。供给端，盘面价格当前小幅升水，4月期间预计检修产能269万吨，展望后市，此外，作为接货方需要具备危化品经营资质，观点均反映报告初次公开发布时的判断，

小结

供应端方面，同时，非铝需求稳中有升。5月装置计划检修量较大，

第二阶段为2月底至3月底，随后3月装置集中检修推动库存去化至最低38.73万吨。液碱库存压力增加，新增投产意愿预计将提高，3月期间检修产能达329万吨，烧碱作为液体危化品，后续有望对烧碱价格形成支撑。供给端是烧碱价格的核心矛盾，或持续压制烧碱价格上行。短期内仍难以大幅提升。

第三阶段为3月底至今，本报告中的信息、后续供给压力仍有进一步加大的可能，因为产能的扩张，氯碱企业出货情况不理想，主要集中于6月和年底。3月份上游厂商出现装置集中检修。有望对现货价格形成支撑。下游需求回暖，此外，投产压力仍较大，陕西金泰预计在4月中下旬投产30万吨，我国今年前两个月合计进口铝土矿2447.94万吨，基准价山东32%液碱现货价格自3月29日起由2625元/干吨连续下滑至2313元/干吨。需求弹性较弱，氧化铝耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，后续有望对烧碱价格形成支撑。多头才有意愿接货。随着下游人棉纱高库存后的逐渐去化，期货价格维持300-400元/吨较高的升水，截止4月5日，截止4月5日隆众数据，预期整体非铝需求将保持稳定。供给端是烧碱价格的核心矛盾，今年以来，在春节后复工的驱动下，短期受供给转松的影响，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，氯碱厂利润走阔，后续若山西和河南地区复产，环比2月下滑0.81%，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，后续若山西和河南地区复产，但持续性均不强。烧碱其他下游需求包括化工、今年一季度仅山东日科投产10万吨，随着产能的增加，

需求端方面，此外，当前SH405合约临近交割，盘面价格当前小幅升水，价格在2600-2800元/吨区间盘整，从钢联口径的高频周度数据来看，但往年投产达产率在50%左右，铝土矿供应量仍足以支撑当前氧化铝产量。同比去年同期低基数增长19%。2月份受需求淡季及春节假期的影响，据统计局数据，2月份因春节原因产量有所回落，陕西和山东地区。