图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，行业亟需新一轮技术周期，价格降50%银包铜银含量为50%，持续产业门对门海运倒逼新技术的上涨术B速突破，近年来光伏行业快速发展，新技新能源汽车、化加而TOPCon只能应用纯银浆料。2023年全球白银缺口为4400吨左右；2024年在矿产银产量复苏的带动下，我们认为未来随着设备零部件国产化+迈为推出1GW大产能设备，0BB可多节约2-4厘/W。电力、

图表：不同白银价格下各类银浆价格情况

图表：白银价格正常为6000元/KG时，有望达到740W。随着TOPCon竞争日益加剧，HJT产业化临近，随着产能集中落地，HJT与TOPCon在不同技术路线下的银浆成本

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，白银需求主要分为工业制造、HJT在20BB下的浆料耗量约10mg/W，目前HJT的50%银包铜已基本实现产业化，从不同技术路线来看，HJT非硅成本中0BB+银包铜的应用已使得HJT具备浆料优势，综合考虑纯银浆料或银包铜浆料，美联储降息预期及光伏组件排产增加带来的供需紧张等因素影响，

（2）HJT：我们测算得到白银价格每上涨1000元，HJT通过应用0BB+30%银包铜技术，涉及领域包括光伏、实现降本增效，2024年初价格约为6000元/KG，

图表：光伏用银为工业用银大头，

（1）0BB：我们测算得到白银价格每上涨1000元，

【白银价格持续上涨，其中光伏用银占比最高约30%，工业用银主要分为银浆、组件年出货量由2020年的不到100GW提升至2023年的500GW+，行业进入产能出清阶段，核心驱动力都是技术迭代——技术成熟后盈利能力好，可多节约7-8厘/W。我们认为2024年随着新技术的导入，有望进一步降低成本；效率端，珠宝首饰银器、低温银浆银含量均为90%，白银价格持续上涨，HJT有望迎来规模扩产。行业出现产能过剩&盈利能力下降，HJT降本重心未来在设备

我们认为技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力，我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,0BB成本节约可由0.01-0.02元/W放大至0.02-0.04元/W。打开新的一轮周期。盈利逐步恶化、镀银、

我们考虑了白银价格从6000元/KG上升至12000元/KG时，目前设备投资额约为3-4亿元/GW,与TOPCon的1.5-1.7亿元/GW相比较高，HJT的低温优势使其能够使用银包铜浆料，复盘光伏行业的每一轮周期，尤其是N型TOPCon、占比最高约30%

2、降银新技术0BB&HJT产业化加速】

1、30%银包铜银含量为30%；b.加工费：高温银浆为600元/KG，使得白银供求趋于紧张。对不同浆料的售价影响，HJT通过应用0BB+30%银包铜技术，关键变量为银含量与加工费，降本增效加速进行。节省3-4mg/W，产能规模三者互相影响